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濮耐股份:并购获批,整合开始

发布时间:2010-07-02    研究机构:国都证券

事件:

公司发布公告,公司定向发行股票购买资产事宜获得证监会通过。本次增发价格根据扣除股息调整后最终定为6.19 元,最终收购金额未变,以现金1200 万和发行3989 万股的形式完成。

点评:

1、耐火材料行业是典型的“大行业,小企业”,行业并购是趋势。耐火材料行业03-08 年销售收入的复合增长率为28.8%,利润总额的复合增长率为36.1%,行业成长迅速。但是行业内部基本上是处于完全竞争的格局,集中度非常低,企业大都规模较小,市场份额分散。这为有实力的大企业进行行业整合提供了很大的空间。世界耐材巨头形成过程都伴随着行业的并购和整合。国内的耐材行业在外压(上下游都是具备垄断性质的大国企,话语权更强)和内部融合(中小企业也在主动寻求和大企业的合作,拓展生产空间)的需求下,耐材行业必将走向整合之路。

2、并购将巩固公司龙头地位,形成产品和市场的互补。公司2009 年收入规模为11 亿,在钢铁耐火材料中位居首位。但是,市场规模也只有2%,还有很大的扩张空间。公司上市后在资本和产能上进行了扩张, 收购完成后收入规模将达到14 亿,巩固龙头地位。在产品和市场上有利于:(1)形成产品互补,迅速提升连铸三大件等产品的市场份额。(2) 开发宝钢等高端客户,拓展华东市场。(3)完善公司在连铸功能耐火材料、高性能钢包整体浇注料等产品的技术水平,拓展公司产品链。

3、收购PE8.1 倍,增厚净利1333 万元。按照上海宝明业绩承诺,2009 年,2010 年的净利润分别为3013 万元,3200 万元,相对于收购价格的PE 分别为8.6 倍和8.1 倍,公司的增发价格为6.19 元,相对于09 年的PE 为25 倍,收购PE 远低于公司增发PE,收购完成后将增厚公司的业绩。假设2010 年上海宝明能够有5 个月的业绩并入公司报表,增厚净利1333 万元,折合EPS0.026 元,贡献业绩增速10%。考虑昆耐并表, 预计总共将贡献约16%业绩增速。

4、盈利预测及投资评级。预计公司2010-1012 年的每股收益分别为0.39 元、0.53 元、0.71 元。相对目前股价的PE 分别为23 倍、17 倍和13 倍。维持“短期_推荐,长期_A”的投资评级。

申请时请注明股票名称