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濮耐股份公司投资价值分析:规模为王,行业并购提升公司价值

发布时间:2010-05-05    研究机构:国都证券

1、耐火材料行业近年来增长迅速,但市场集中度低。耐火材料行业03-08年销售收入的复合增长率为28.8%,利润总额的复合增长率为36.1%,行业成长迅速。但是耐火材料是一个典型的“大行业,小企业”的行业,行业内部基本上是处于完全竞争的格局,集中度非常低,企业大都规模较小,市场份额分散。这为有实力的大企业进行行业整合提供了很大的空间。

2、耐火材料行业整合、兼并重组是大势所趋。从世界耐火材料行业的发展历史来看,世界耐材巨头的形成过程后面都有兼并收购的影子。以世界耐材行业老大奥地利的奥镁(RHI)公司为例,其发展壮大也是通过收购兼并美国、德国等国的6家跨国大型耐火材料公司才形成全球最大规模的。中国耐材行业在出现世界耐材巨头的过程中必将伴随着行业的整合和兼并重组。

3、收购PE8.1倍,预计增厚公司10年业绩0.05元。按照上海宝明业绩承诺,2009年,2010年的净利润分别为3013万元,3200万元,相对于收购价格的PE 分别为8.6倍和8.1倍,公司的增发价格为6.27元,相对于09年的PE 为25倍,收购PE 远低于公司增发PE,收购完成后将增厚公司的业绩。我们假设2010年上海宝明能够有6个月的业绩并入公司报表,并假设2010年11,12月份云耐净利润和09年相同,我们估算并表后将增厚濮耐业绩约为0.05元,贡献业绩增速约为20%。

4、收购上海宝明将巩固公司龙头地位,提升估值水平。(1)收购完成后规模行业第一,巩固龙头地位。(2)形成产品互补,迅速提升连铸三大件产品的市场份额。(3)有利于开发高端客户,拓展公司市场区域。

(4)可以完善公司在不同产品种类上的技术水平。

5、盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-1012年的每股收益分别为0.39元、0.53元、0.71元,盈利预测中暂时没有考虑上海宝明并入公司报表对业绩的影响,相对于目前股价的动态PE 分别为30倍、22倍和17倍。我们认为公司作为行业龙头和目前行业内少数的具备并购整合能力的企业以及未来几年的高成长性,给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级,6个月目标价格为15.6元。

申请时请注明股票名称