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濮耐股份:利尔打开估值空间,受益出口和行业整合

发布时间:2010-04-12    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

濮耐股份(002225)民营控股2008年4月中小板上市、目前股本5.2亿;北京利尔民营控股中小板上周询价、IPO 后股份1.4亿股。濮耐以钢铁功能性耐材为主、目前主营收入在中南和华东;利尔以钢铁不定型耐材为主、目前主营收入在华北和东北,陶瓷纤维制品占1.7%左右。

濮耐国外收入占19.7%,利尔占0.13%。整体承包盈利高于单销,濮耐整体承包收入占37%,利尔整体承包收入占68.4%,均高于行业平均水平。

2009年濮耐和利尔毛利率为38.7%、40.7%,三项费用率19%、23%,净利润率12%、18%,利润增速22%、48%,利尔盈利好。

随钢铁工业的结构调整,采用耐火材料整体承包服务模式将越来越多。濮耐1998年从钢包上做整体承包,目前国内47%到一半多是整体承包,目前盈利好于单独销售,濮耐将继续加大提高整体承包比重。濮耐整体承包比重比利尔低31个百分点,未来整体承包弹性相当大。

钢铁行业兼并和联合重组形成大型集团将对耐火材料企业在产品、技术、供货能力和售后服务提出更高要求,受此推动耐火材料行业产业整合和兼并重组大势所趋。濮耐目前收购了昆钢和宝明公司,未来3-5年行业并购将加速,收购整合是实现外延式增长重要方式。

北京利尔IPO 发行价格42元、相当于2010年PE40倍(若以近期中小板上市首日涨幅最低值24%算首日将达50倍PE)。濮耐IPO 项目今上半年达产、产能约增加70%左右。濮耐2010年EPS0.48元、PE28倍,目前估值远低于利尔。濮耐IPO 项目今上半年投产快、整体承包比重提升和外延收购扩张业绩弹性大,建议增持,目标价17.4元。

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