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濮耐股份:稳健成长的耐材龙头

发布时间:2010-03-10    研究机构:华创证券

公司是目前国内最大的钢铁耐火材料生产企业,在竞争中成长,以技术立足于市场。其中在透气砖、国内新建加热炉领域,国内市场份额第一。

公司募投后整体产能增长了72%。因为耐火材料产品具有高度的差异,为订单化生产,以销定产,考虑到目前钢铁耐火材料行业的生态环境,我们预期新增产能的全部释放需要经历一段三年左右时间,而不是短时间内集中释放。

濮耐股份(002225)是行业内最早采用整体承包方式的企业,目前公司整体承包收入占总收入的比达到40%。国外经验表明整体承包是行业发展的趋势,但是对供货商要求较高。公司的整体承包能力将使得公司在行业洗牌过程中获得优势。

受行业较小、门槛较高、客户关系稳定已经相对刚性的需求影响,公司毛利率有望维持在高位,剔除周期性因素有望达到40%。

综合考虑国内耐火材料的市场环境,以及公司的优势和劣势,我们认为如果不考虑杠杆收购的情况,公司收入的自然增长不太可能出现50%以上的爆发式行情,主要将会表现为比较稳健的“耐久型”增长。

短期股价的催化剂:海外市场超预期,行业整合有突破。

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