移动版

濮耐股份: 节能先锋,快速扩张的钢铁耐火材料龙头

发布时间:2009-11-16    研究机构:申万宏源

投资要点:

钢铁耐火材料龙头,立志高远。公司主要生产绿色耐火材料,包括散料、透气砖、连铸三大件等,用于钢铁、有色和电力行业。目前收入95%来自钢铁行业,约20%出口。公司愿景是成为全球高温工业的一流企业,到2020年实现销售收入50-80亿元,其中50%出口,进入世界耐火材料行业前三强。

节能先锋,研发优势突出。公司多项产品居国际领先水平,在北京新建研发中心,利于吸引国际一流人才,厚积薄发。产品以节能环保取胜,以连铸用滑动水口生产为例,公司采用金属陶瓷结合不烧工艺,节能97.5%,吨天然气消耗由2,000m3降至50m3,工期缩短80%;使用快干防爆浇注料筑衬加热炉,烘炉周期由14天降为1~3天,节省烘炉能源,提高作业效率。

产能增长,毛利率稳定在35%以上。募投项目10万吨不定形耐材、20万支透气砖、2.5万吨座砖、1万吨氮化硅结合碳化硅砖、2万吨滑板、5000吨连铸三大件均将于2009年底建成投产,5万吨铝镁碳砖将于2010年5月投产,产能陆续投放是业绩增长的主要动力。耐火材料只占炼钢成本的1%左右,钢企对价格不敏感,公司重视研发,以创新型产品居多,并且顺应客户技术要求, 不断推出新产品,有较强的定价能力,我们预计将维持35%毛利率水平。

未来三年增长较为确定。预计公司2009年收入约11亿元,2010年募集产能投放内生增长40%以上,新并表的控股51%的昆耐贡献约入3.2亿元,全资上海宝明年贡献收入3.3亿元,预计2010年将实现20亿收入、2.65亿净利润, 业绩增长较为确定。

首次评级为“买入”。我们预期2009~2011年公司实现每股收益0.23元、0.47元和0.61元,未来三年保持30%以上的利润增速。我们认为公司作为具有持续研发能力、业内唯一具有整线承包能力以及国际化视野的钢铁耐火材料龙头,目前仅有2%的市场份额,在国际耐火材料产业向中国转移、国内钢企主辅分离的行业大背景下,公司借助收购兼并必将实现快速扩张,凭借海外布局实现跳跃式发展,我们相信未来3~5年公司市场份额将提高到10%以上。我们认为公司战略清晰,全员持股激励充分,未来3~5年增长较为确定,有理由享受2010年30倍PE,6个月目标价14.10元,距目前股价尚有38%上涨空间, 首次评级为“买入”。

申请时请注明股票名称