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濮耐股份:经营底部,关注供给侧改革和海外扩张

发布时间:2016-05-04    研究机构:兴业证券

事件:

公司公布15年报及16年一季报:15年实现收入27.94亿,同比增长7%,归属上市公司股东净利润8464万元,同比下降48%,EPS 0.10元/股,拟每10股派现金0.3元(含税)。16Q1公司实现收入5.47亿,同比下降22%,净利润2877万,同比下降39%,预计1-6月净利润变动区间为【-50%、-20%】。

点评:

借助并购,逆势中经营规模稳步前进。近年来公司通过持续并购扩大经营规模。15年全国粗钢产量同比下降2.3%,但公司钢铁事业部营业收入22.6亿,同比增长1.21%,占收入比重81%,环保事业部5.3亿,同比增长44.3%,占收入比重19.1%,实现了逆势中增长。

毛利率下降、坏账和商誉减值上升,盈利受影响。钢铁产业景气低迷,压价现象普遍,导致公司盈利水平下滑,15年公司毛利率为29.8%,同比下降1个百分点,而且并购公司经营低于预期,郑州华威实现净利润2852万(业绩承诺5108万)、汇特亏损2453万导致计提商誉2151万元。15公司应收账款继续上升至21.3亿,同比增长28%,回款较不理想,因此计提坏账准备7578万元。

费用率上升,经营性现金流净额转负。15年公司销售、管理费用率分别上升1、0.8个百分点至11%、10.57%。因回款较差,公司经营性现金流净额转负至-8760万元。

行业处于低谷,关注供给侧改革及海外并购。15年耐火材料行业量价齐跌,景气降至冰点。展望未来,下游钢企产能出清趋势明确,耐火材料中小企业财务成本长期处于高位,后续行业产能出清可期,利好行业龙头。同时,海外部分地区基建投资仍处早期,钢铁需求旺盛,耐材市场增长明显,国内耐火材料企业进军海外是重要趋势,公司海外合作经验丰富,15年海外收入4.3亿,占收入15%,客户覆盖东南亚、中东、乌克兰、俄罗斯等国家。

投资建议:

中期看,国内钢铁、水泥等产业去产能态势明确,耐火材料行业景气仍将处于底部,但3月粗钢产量同比转正,下游需求有所复苏,行业或迎“喘息期”,而且15年公司资产减值准备计提充足,风险释放较为充分,短期业绩具备较好的向上弹性。

公司是国内耐火材料行业的并购先驱,目前市场规模稳居行业第二,而且公司具有丰富的海外合作经验,未来或通过并购直接进军海外市场,想象空间广阔。

我们预计16-18年EPS0.14、0.17、0.19元,“增持”评级。

风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。

申请时请注明股票名称