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濮耐股份14年报点评:或将扮演整合者,新材料或开辟新篇章

发布时间:2015-03-23    研究机构:国泰君安证券

维持增持评级。公司 2014年实现营收 26.11亿元,同增 7.34%,归母净利1.62 亿元,同增32.36%,EPS 0.20 元,符合预期。我们看好公司未来在行业整合、环保耐材及新材料领域的发展,下调2015-16 年EPS预测至0.28、0.39 元(下调0.05、0.07 元,不考虑并购项目),根据可比公司估值上调目标价至9.80 元,对应2015 年35 倍PE。

耐材行业已步入变革期,毛利率创历史新高。受益整包模式提升及原材料价格的下跌2014 年公司毛利率同比提升1.59%至30.62%,创下历史最好水平。虽然整包模式提升导致下游企业账期延长,公司2014 年应收账款周转率同比略有下降由2.28 次至1.84 次,我们认为由于整包企业均为优质大型钢企,坏账风险较小。

或将扮演行业的整合者,2015 年雨山、汇特接力:2013Q4 并表的华威14 年贡献营收3.69 亿,利润4845 万元,是助力公司营收利润扩大的最主要推动力。我们认为2015 年随着雨山及汇特的正式并表,公司盈利有望再上台阶。钢铁微利时代,倒逼耐材行业洗牌,参考成熟欧美日耐材市场(寡头竞争),我们认为公司作为中国耐火材料龙头企业,持续的收购兼并将是大势所趋,公司规模有望快速成长。

新材料高纯微晶菱镁矿打开发展的想象空间:公司大股东通过关联公司将实现对西藏菱镁矿的先行投资,公司拥有优先收购权。根据规划,后续将进行高纯镁砂、单晶氧化镁及电工级氧化镁的深加工,涉足环保、光电、航空等前沿领域,未来将开辟公司新的发展空间。

风险提示:钢铁产量大幅下行,西藏采矿权延迟获批。

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