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濮耐股份:上游整合通道打开,全球耐材龙头将诞生在中国

发布时间:2011-03-25    研究机构:华创证券

事项

濮耐股份(002225)公布了2010年年报。

主要观点

主营收入基本符合预期,净利润低于预期。公司2010年实现主营收入15.92亿,同比增长45.29%;实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿, 同比增长9.62%,总资产22.22亿,同比增长44.48%;净资产11.92亿, 同比增长40.33%。由于上海宝明和云南昆耐在2010年实现了并表,因此主营收入增长较快,但是毛利率出现了下滑,导致净利润低于预期。

成本上涨导致毛利率下滑。公司2010年整体毛利率34.54%,较09年利润率比上年下降4.09%。主要由于上游原材料价格上涨,但公司的产品价格并却下降2.5%,超出了我们的预期。用量较大的三种原料特级高铝、烧结镁砂、三级高铝在2010年平均采购价同比分别上涨了1.1%、11%、4%左右, 而在钢厂的成本压力和同行的激烈竞争挤压下,公司未成功实现提价。

整体承包比例未有提升,未来关注下游整合。公司2010年以整体承包确认的销售收入占比38.36%,较09年未有明显提升,下游钢铁行业的整合进展有限。我们仍然关注下游整合对整体承包在2011年的带动作用。

公司上游资源整合通道打开,毛利率有望提升。公司于18日公告收购了海城700万吨储量的菱镁矿,我们注意到矿产品涨价是影响毛利率的最主要因素,事实上,原料的品质也出现了下滑。目前国内非金属矿市场极端不规范,公司成功收购海城菱镁矿之后,整合矿产的通道打开,未来毛利率有望提升。

给予推荐评级。从国际巨头RHI 的成长路径看,依赖于资源和市场是关键。中国目前占据全球一半的钢铁产量,而是菱镁矿储量最大的国家,辽宁已经开始对菱镁矿实行“两限”,资源日趋紧缺,未来全球耐材龙头将会诞生在中国。我们认为公司目前毛利率偏低导致EPS 缺乏可参照性,目前12年EPS 对应的PE 为26X,考虑到资源优势和行业整合,我们给予推荐评级。

风险提示 宏观经济的风险。

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