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2015年玻璃及其他建材行业年度策略:龙头继续受益集中度提升

发布时间:2014-12-25    研究机构:中信建投证券

玻璃篇:

新投产和冷修生产线相当,未来可投放产能压力仍很大

我国目前在产浮法玻璃生产线242条,产能10.24亿重箱;冷修生产线55条,产能1.84亿重箱;基本建成可点火的生产线11条,产能0.57亿重箱;在建生产线25条,产能1.18亿重箱。过去一年,冷修搬迁停产生产线32条,产能1.25亿重箱,点火加复产生产线34条,产能1.42亿重箱,总产能变化不大。

需求增长较为温和,低于2013年增速

2014年1-10月生产平板玻璃6.78亿重量箱,同比增长3.5%。同期房屋新开工面积14.77亿平,同比降低5.5%;房地产开发投资7.72万亿,增速12.4%。汽车产量2069万辆,产量增速9%。这几项需求增速低于2013年,玻璃需求增速下滑。

供给过剩加之需求下滑导致价格一路向下

目前全国重点企业浮法玻璃均价在64.59元/重量箱左右。浮法玻璃价格走势前高后低。全年均价68元/重量箱,同比下跌8元/重量箱。价格下滑是两方面因素共同造成的,一是13年大量投产的生产线给今年的供给带来很大的增量,二是地产和汽车增速的下滑,带来边际需求的下跌。

对2015年玻璃行业的判断 预计2015年点火加复产给全年带来的产能增量在5-7%之间,而冷修带来的产能减少在2.5%-4%之间,总的产能变化为增加1%-4.5%之间。中性判断为增加2.75%左右。

预计2015年玻璃行业需求增速在4-6%。我们预计2015年行业成本稳中有降,价格前低后高,明年下半年开始玻璃行业盈利能力将回升。

其他建材篇

消费升级给有品牌优势的企业带来机会

人力成本的上升推动消费升级:石膏板、地板、防水材料以及瓷砖等的施工成本较2008年的时候都上涨了一倍。随着人力成本的不断上升,而建材本身价格的相对稳定,使得各项建材铺设安装的人力成本占建材价格的比例越来越高,因此消费者更加倾向于购买质量好,有品牌保证的产品。

可支配收入提高,助推消费升级:我国城镇居民人均可支配收入从2002年的7702元/年增长至2013年的26955元/年,复合增长率12%。2014年前三季度,中国居民人均可支配收入同比实际增长8.2%,高于GDP 7.4%的增速。随着全国城镇居民人均年可支配收入的增长,人们对产品环保、质量等方面的要求越来越高。

建材各子行业集中度提升的进程将继续

行业增速与集中度是负相关关系:日本经济学家马场正雄曾提出:行业高增长将使集中度下降;集中度对行业增速降低的反应,要比对行业高增长的反应更敏感。建材各个子行业过去十年行业增速一直较快,因此很多行业集中度还较低。

同样在行业的高速增长中,有的行业形成了集中度较高的格局而有的行业还是很分散,可从以下几个方面解释。

相对重资产行业集中度易提高我们用折旧/毛利来简单评价公司属于重资产还是轻资产,防水材料、塑料管道、耐火材料、陶瓷釉料行业折旧/毛利的值较低。在轻资产的行业中,新进入者的资金壁垒较低,因此在行业高速增长的过程中,集中度的提升较为困难。相反的,玻璃纤维、人造金刚石、玻璃和水泥行业中的主要公司,其折旧/毛利的值相对较高,这些行业中新进入者的资金壁垒较高,既有的行业龙头及相关的有资金优势的企业比较容易扩张产能或收购兼并。

盈利能力的周期性变动促进行业集中度提升。

盈利能力周期性变动比较明显的行业,有利于龙头企业在行业盈利能力低点,众多经营能力差的小企业开始亏损的时候,以较低的成本进行收购兼并。反之,防水材料和耐火材料等行业盈利能力较为稳定,波动性不大,利于小企业较好的生存。

龙头公司的出现有利于行业集中度的提升。

石膏板行业需求的快速发展和较低的资金壁垒,尽管为很多新的进入者提供了机会,但是由于北新建材也抓住了行业快速的发展的时期扩展产能,由于公司技术研发能力强,可以取得更低的成本,从而在挤掉竞争者的同时,还能取得较好的盈利;管理能力强,在快速扩产的过程中高效的管理体制提供了有效的支持;现金流充裕,能支持产能的持续扩张。因此,龙头公司的出现有利于行业集中度的提升。对于建材中的耐火材料、塑料管道和防水材料等行业来说,优质龙头公司的出现,有助于行业集中度的提升。

投资评价和建议。

南玻A凭借自主知识产权的超薄玻璃和成本大幅降低的多晶硅生产线,有望获得高于传统玻璃企业的利润水平,旗滨集团其主要市场在华南和华中,玻璃价格较高,看好其15年下半年开始盈利能力的改善。伟星新材、东方雨虹、大亚科技、德尔家居以及友邦吊顶将受益于消费升级带来的需求增长,北京利尔、濮耐股份(002225)、伟星新材、永高股份、中国联塑和东方雨虹等将带领所在行业加速集中度提升的过程。北新建材将继续稳步推进其石膏板生产线布局并拓展新的业务领域。玻纤行业进入新的涨价周期,对中国玻纤盈利能力提升明显。关注建研集团转型进程。同时关注油价暴跌给塑料管道和塑料型材行业以及玻璃行业带来的原料和燃料下跌导致的成本下降带来的盈利提升。

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